怎样通俗地理解「戴维斯双杀效应」？

怎样通俗地理解「戴维斯双杀效应」？

问到关键了。无论是公募基金、私募基金、券商资管自营，最重要的一件事，就是找戴维斯双杀（做空或规避）和戴维斯双击（做多）。

戴维斯双杀，是指业绩下滑，估值下降，股价暴跌。而戴维斯双击是指业绩上升，估值上升，股价暴涨。

所以，戴维斯双击，我们要找到两个因子：因子一，使估值提升。因子二：使业绩提升。这两个因子，最好可以单独存在的，互不影响。一个典型的戴维斯双击模型包含两个方面：估值提升的长期故事，业绩提升的行业周期。

估值提升的长期故事

估值提升的长期故事，又称为“宏大叙事”。虽然在研究中，一般投资总监比较反感宏大叙事，但不可否认的是，任何长线超级行情，背后一定有宏大叙事的推动。

比如：外资系统性进入国内，而过去的台湾日本，这个外资比例曾经提升到多少，现在还有很大的空间，这是宏大叙事。移动互联网掀起科技革命，改变世界，这是宏大叙事。中国电池汽车遥遥领先，挑战欧美燃油汽车，这是宏大叙事。逆全球化，非美阵营国家，财富以实物资源形式存在，而不是以美元形式存在，国家级的力量增持黄金有色，这是宏大叙事。逆全球化，强调安全，科技国产化，自主可控，这是宏大叙事。逆全球化周期、叠加债务长周期去杠杆，日本90年代通缩幽灵重现，高股息的类债型股票受益于通缩，这是宏大叙事。逆全球化，国内通缩，公司寻求出海，这是宏大叙事。

宏大叙事意味着看一个10年的周期，宏大叙事是估值提升的理由。在上一波新能源宏大叙事的热潮中，中国新能源汽车电池龙头，在2021年股价最巅峰的时候，券商给出的估值，估到了2060年。这就是宏大叙事的力量。

业绩提升的行业周期

光有宏大叙事不行，还得有业绩。如果宏大叙事炒到一半，上市公司纷纷公布稀烂的业绩，行情也就戛然而止了。但宏大叙事讲的是10年的故事，甚至几十年的故事，几十年的事情，能反应到公司今年，甚至本季度的经营业绩上吗，肯定是不能的。

因此，驱动业绩上升的因子，不是宏大叙事，而是行业周期。行业周期就短很多了，一般3-4年，大部分行业都会跟随经济波动，走一个完整的波峰波谷。我们要尽量在行业业绩复苏的时候去做投资。行业复苏的时候，公司业绩会在当年甚至每一个公布业绩的季度，都给投资人带来好消息。

总之，宏大叙事提升估值，行业周期提升业绩，这就是典型的戴维斯双击。

一个戴维斯双击的典型案例

目前的芯片半导体，就正在走戴维斯双击行情。逆全球化的乱纪元，自主可控，国产替代，这是宏大叙事，而大基金追加3400亿元投资的新闻，触发了这个宏大叙事的形成。

缺点是，这个宏大叙事在2019年演绎过一遍，人们都是喜新厌旧的，一而再，再而衰，三而竭。因此，势头可能不及2019年的那么凶猛。但2019年的国产可控，那时候也没实现，当然也没被证伪。这个大逻辑确实在一点点往前推进，故事还可以继续讲。产业自主，解决卡脖子，国家是在真金白银投入。

不管怎么样，宏大叙事是有的，而且是正向的，不像地产白酒，宏大叙事都是负向的。这是戴维斯的第一个条件：宏大叙事提升估值。

接下来看戴维斯的第二个条件：行业周期提升业绩。芯片行业大约有一个3-4年的周期。而目前正好处于复苏的初期。

从图上可以看出，全球半导体销售额，过去12个月累计同比转正了。这意味着未来半导体公司的业绩是持续上升的。这是产业周期决定的，基本是确定性事件。

另外，尽管未来中国经济也许仍处于萧条衰退之中，但中国的半导体行业的业绩，并不是跟随中国经济的，而是跟随全球半导体周期的，全球半导体取决于全球经济，而目前的世界经济并不差。

由此可见：对于半导体行业来说，戴维斯双击的两个因子集齐了。半导体的行情会有较好的持续性。

一个戴维斯双杀的典型案例

宏大叙事有正有负。目前负向的宏大叙事，无疑是地产，以及地产下行触发的消费下行。也就是说，所有关于消费升级的故事，例如高端白酒，目前都讲不下去了。负向的宏大叙事，是必须回避的。因为估值是持续下降的。

那么产业周期呢，高端白酒的批价正在一路下行，批价下行意味着销量不佳，这会反应在未来公司业绩上，业绩也是持续下降。

目前的白酒，正在走一个典型的戴维斯双杀。宏大叙事为负，业绩增长下滑。

戴维斯策略总结

总之，我们做多要寻找戴维斯双击，也就是长期宏大叙事讲了1个十年的故事，短期行业周期又在上升期，每个季度的业绩都有惊喜。做空要找戴维斯双杀。而戴维斯混乱的，“宏大叙事向上，产业周期向下”，“或宏大叙事向下，产业周期向上的”，观望不去参与就可以。